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盛世创富:服饰行业复苏前期龙头公司估值有望迎戴维斯双击

  2017年以来,品牌服饰子板块正式进入等待了5-7年的复苏期,消费子领域2017先后出现回暖迹象。

  2017年以来,品牌服饰子板块正式进入等待了5-7年的复苏期,消费子领域2017先后出现回暖迹象。此前受到宏观经济持续低迷、行业库存高企、终端零售疲弱等影响,2015年起行业经历低谷,并进行了阶段性调整。后伴随分板块的弱复苏,行业利润端在2016年显著放缓,2017年到达底部,复苏过程中的不确定性,以及当时市场风格造成了2016~17年板块连续两年跑输沪深300;服装家纺板块大绝对值斜率跑输,板块指数相对于沪深300的比值从2016年初的1.08滑坡式降低至2017年底的0.65,在行业经历进一步的触底+复苏的背景下,板块估值迎来新一轮的估值向上。

  今年以来,2018年作为品牌服饰大年,港股及A股龙头年初至今在基本面优秀表现的推动下经历了股价的持续上行,港股方面品牌龙头安踏体育/中国利郎/江南布衣/李宁/特步国际年初至今涨幅达到30%/84%/119%/45%/69%,尤其5/18开办冬季订货会的中国利郎股价在本周创下新高;A股方面,品牌服装个股中,年初至今取得40%以上涨幅的有森马服饰(78%)、海澜之家(48%),取得20%以上涨幅的更是达到了9个。在需求好转背景下,品牌服饰累积多年的调整成效得到充分发挥,重新进入高质量增长轨道,成为本轮品牌服饰行情持续发酵的主逻辑,据海通证券筛选的品牌服饰营收统计,18Q1服装家纺板块收入增速为 31%,净利润同比增加16%,显著好于制造板块的收入增速13%和净利润增速 10%,也使得此轮上市公司业绩与股价表现出高度的相关性。

  可以说,从行业发展的角度来观察,品牌服饰龙头正在报表质量改善+估值提升的戴维斯双击阶段。从20 世纪90 年代至 2012年前后,行业处在跑马圈地式的高速成长阶段,到市场逐渐饱和、充分竞争叠加电商与海外品牌的冲击,国内品牌公司遇到了阶段性瓶颈;再到行业陷入低迷调整的阶段,企业家逐步突破困境,并在高端品牌在努力提升品牌内涵、把零售与消费者服务做精做透,大众品牌在做好品牌营销、提升产品把控能力,并努力协调零售与供应链两端,激发整体链条效率。

  在一系列的行业改变下,在甩清历史包袱之后,服饰行业迎来了 2017 年至今这样需求向好的环境,中国的品牌服装优质上市公司也集体交出了一份令人欣喜的成绩单,行业正一步步走向高质量成长期。我们预计,中短期,这种业绩向好态势,且有行业赚钱效应增强、渠道重启扩张作为支撑;长期可以期待行业竞争格局改善、渠道与供应链集中度提升的背景下,优质品牌公司凭借自身不断提高的经营效率持续做大做强,品牌服饰上市公司有望逐步重回高质量成长轨道。

  盛世创富认为,随着服饰行业龙头正处于报表质量改善,消费自上而下因整体内外部经济环境改善致企业经营改善,随后企业利润提升,通过滞后1-1.5年的居民可支配收入提升带动整体消费复苏,未来服装消费将持续回暖,此外消费升级叠加中产阶级占比提升将成为长期驱动,服饰行业未来景气度以及估值水平将逐步提升,具有龙头品牌服装有长期提效逻辑,18年估值具备绝佳配置价值,相关上市公司可关注:

  太平鸟(603877):公司为国内市场品牌中等价位优质时尚服饰商,拟入股太平鸟巢进军家居行业。

  森马服饰(002563):公司主要产品包括“森马”和“巴拉巴拉”,为国内童装市场零头,此外收购欧洲中高端童装行业的Kidiliz集团100%股权。

  罗莱生活(002293):公司为国内渠道规模最大、品牌知名度最高、综合实力最强的家纺企业之一。

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